Trotz zunehmender geopolitischer Spannungen zeigte sich die Weltwirtschaft Anfang 2025 überraschend widerstandsfähig, und die Inflation normalisierte sich weiter. Allerdings könnte die Wirtschaftspolitik von D. Trump – die die Nachkriegsordnung infrage stellt, Handel auch gegenüber langjährigen Verbündeten als Druckmittel einsetzt, mit ständigen Kurswechseln Unsicherheit schafft und das Vertrauen von Haushalten wie Unternehmen untergräbt – die globale Konjunktur letztlich spürbar belasten.
China: Zwischen Ersparnissen und Handelskrieg
Obwohl das Wachstum zu Beginn des Jahres noch solide war, deuten die PMI-Umfragen nun auf eine Verlangsamung sowohl im verarbeitenden Gewerbe als auch im Dienstleistungssektor hin. Die Jugendarbeitslosigkeit - insbesondere unter Hochschulabsolventen - ist nach wie vor hoch, und das Vertrauen der Haushalte ist schwach. Auf die Frage, wie sie ihr Einkommen zu verwenden gedenken, geben sechs von zehn Haushalten an, dass sie lieber sparen als konsumieren oder in Immobilien investieren - ein deutlicher Anstieg im Vergleich zum letzten Jahrzehnte [1]. Der deflationäre Druck bleibt also bestehen.
Der Immobiliensektor ist noch immer durch das rasante Bautempo der Vergangenheit belastet und muss sich erst noch erholen. Gleichzeitig dämpfen die weit verbreiteten Überkapazitäten in vielen Industriesektoren weiterhin die Investitionen der Unternehmen. Infolgedessen hängt das Wachstum Chinas weiterhin von der Stärke seines Außenhandels ab.
Angesichts der eskalierenden Handelsspannungen wird diese Exportabhängigkeit problematisch. China versucht, die US-Zölle zu umgehen, indem es seine Exporte über Drittländer umleitet und den Wachstumsschock durch die Expansion in neue Märkte ausgleicht. Diese Strategie stößt jedoch auf zunehmenden Widerstand bei den Handelspartnern - viele von ihnen sehen sich auch mit dem Protektionismus der USA und dem Druck der Trump-Regierung konfrontiert, den Handel mit China zu reduzieren. Der 90-tägige Waffenstillstand mit den Vereinigten Staaten ist eine willkommene Verschnaufpause. Wenn es jedoch nicht zu einer grundlegenden Änderung der US-Handelspolitik kommt, wird Peking in den kommenden Monaten die inländischen Konjunkturmaßnahmen erheblich verstärken müssen, um sein Wachstumsziel von 5 % für 2025 zu erreichen. Die entscheidende Frage ist jedoch, ob China bereit ist, über kurzfristige Unterstützungsmaßnahmen hinauszugehen und sich zu tiefgreifenden Strukturreformen in seinem Sozialmodell zu verpflichten. Die Entwicklung großzügigerer öffentlicher Gesundheits- und Rentensysteme könnte dazu beitragen, das Vorsorgesparen zu verringern. Sollte China diesen Schwenk vollziehen, wäre dies ein bedeutender strategischer Wandel, der eine Entwicklung hin zu einem autonomeren Wachstum signalisiert, das weniger von der Auslandsnachfrage abhängig, und gegenüber geopolitischen Schocks widerstandsfähiger ist!
Vereinigte Staaten: Robustes Wachstum - aber wie lange noch?
Zu Beginn des Jahres wurde die wirtschaftliche Dynamik in den USA weiterhin von einer starken Binnennachfrage getragen. Die Schaffung von Arbeitsplätzen war recht stabil, obwohl sie sich verlangsamt hat - von über 200.000 Arbeitsplätzen pro Monat Ende 2024 auf unter 150.000 seit January [2]. Unternehmensumfragen deuten nun darauf hin, dass sich das Wachstum in der zweiten Jahreshälfte abschwächen könnte: Das Vertrauen der Haushalte schwindet, die Investitionsabsichten der Unternehmen haben sich abgeschwächt, und die Exportaufträge sind stark rückläufig. Es ist jedoch nach wie vor schwierig, das potenzielle Ausmaß der Konjunkturabschwächung zu beurteilen. Die Unsicherheit über die US-Wirtschaftspolitik war selten so groß. Wird die Trump-Regierung vor dem Stichtag 9. Juli Handelsabkommen mit wichtigen Partnern abschließen? Wo wird sich das Zollniveau letztlich einpendeln? Was wird das Gesetz "Big Beautiful Bill" enthalten?
Wir erwarten eine deutliche Abkühlung der US-Wirtschaft - auf knapp 1 % im Jahr 2026. Dabei wird davon ausgegangen, dass sich die Zölle auf einem etwas höheren Niveau (ca. 15 %) stabilisieren, das deutlich unter dem Niveau vom "Tag der Befreiung" liegt. Außerdem gehen wir von einer bescheidenen fiskalischen Unterstützung aus, die im Jahr 2026 etwa 0,3 Prozentpunkte zum BIP beiträgt - weniger als man angesichts der Verschlechterung des staatlichen Primärsaldos erwarten könnte. Tatsächlich werden die geplanten Kürzungen bei wichtigen Sozialprogrammen in erster Linie Haushalte mit niedrigem Einkommen treffen, während ein Großteil der vorgeschlagenen Steuererleichterungen wahrscheinlich den Besserverdienenden zugute kommen und eher gespart als verkonsumiert werden. Angesichts der Ungewissheit über das Wirtschaftswachstum und die Inflation hat die Federal Reserve allen Grund, in den kommenden Monaten vorsichtig zu bleiben. Es ist unwahrscheinlich, dass sie ihren Zinssenkungszyklus wieder aufnimmt, bis sich die Konjunkturabschwächung festgesetzt hat - wahrscheinlich gegen Ende des Jahres.
Längerfristig könnte Trumps Politik die Wirtschaft auf einen riskanten Kurs bringen. Es wird erwartet, dass das Bundesdefizit in der Nähe von 6,5 % des BIP bleiben wird, so dass die USA bei der nächsten Rezession nur einen sehr begrenzten finanzpolitischen Spielraum haben werden. Auch eine strengere Einwanderungspolitik wird das Wachstumspotenzial limitieren. Schließlich ist das erklärte Ziel der Regierung, den Dollar zu schwächen, mit Risiken behaftet: Anhaltend hohe öffentliche Defizite werden nicht dazu beitragen, die US-Leistungsbilanz wieder ins Gleichgewicht zu bringen, während die "America First"-Politik große Volkswirtschaften wie Europa und China dazu ermutigt, einen größeren Teil ihrer Ersparnisse im Inland zu investieren. Dies könnte zu einem anhaltenden Anstieg der Laufzeitprämie für US-Staatsanleihen führen. Indem er mehrere Fronten eröffnet und die ständige Konfrontation sucht, wird Trumps Strategie, bei der viel auf dem Spiel steht, wahrscheinlich nicht zu den gewünschten Ergebnissen führen - außer vielleicht zu einem schwächeren Dollar.
Eurozone: Konfrontation mit den Herausforderungen der Trump-Administration
Die Eurozone erlebte im ersten Quartal 2025 einen kräftigen Aufschwung des BIP und verzeichnete eine annualisierte Wachstumsrate von 2,5% [3]. Ein Großteil dieses Anstiegs ist jedoch auf einen drastischen Anstieg des irischen BIP um 45 % auf Jahresbasis zurückzuführen, der durch einen Anstieg der pharmazeutischen Exporte im Vorfeld der erwarteten US-Zollerhöhungen verursacht wurde. Ohne Irland bleibt das jährliche Wachstum in der Eurozone mit knapp unter 1 % bescheiden. Der Konsum hat immer noch Mühe wieder in Schwung zu kommen, da die Haushalte sowohl die wirtschaftliche Lage als auch die Beschäftigungsaussichten zunehmend pessimistischer einschätzen. Die Unternehmensinvestitionen bleiben angesichts der anhaltenden Unsicherheit und des schwachen Nachfragewachstums gedämpft. Die geldpolitische Lockerung, die im vergangenen Jahr vorgenommen wurde, dürfte jedoch zu einer Belebung der Wohnungsbauinvestitionen beitragen.
Die künftige Entwicklung der Eurozone wird stark vom Ergebnis der Verhandlungen mit den Vereinigten Staaten abhängen. Nahezu 2 % der gesamten Wirtschaftsleistung der Eurozone stammen aus der Wertschöpfung durch den Export verarbeiteter Güter in die USA. Bei den derzeitigen Zollsätzen könnte die amerikanische Handelspolitik das Wachstum der Eurozone um 0,5 % verringern. Auch Europa könnte unter zusätzlichen Druck geraten, sollte China seine Bemühungen verstärken, in den europäischen Binnenmarkt vorzudringen. Einige dieser Schocks könnten durch den deutschen Finanzplan und die Bemühungen der EU, die Verteidigungsausgaben zu erhöhen, abgefedert werden. Sollten die Handelsspannungen jedoch weiter eskalieren, besteht die Gefahr einer deutlichen Abkühlung. Dies würde die EZB wahrscheinlich zu weiteren Zinssenkungen veranlassen und den Einlagensatz bis zum Jahresende möglicherweise auf 1,5 % senken.
Selbst wenn sich das Wachstum verlangsamt, hat Trumps Außenpolitik zumindest ein Verdienst: Durch die Erschütterung des europäischen Vertrauens in den US-Sicherheitsschirm ist Europa - insbesondere Deutschland - gezwungen zu reagieren. Deutschland war lange Zeit von billiger russischer Energie und einer starken globalen Nachfrage, insbesondere aus China, abhängig und hatte seine Infrastruktur und sozialen Investitionen vernachlässigt. Diese kurzsichtige Konzentration auf Wettbewerbsfähigkeit und Haushaltsdisziplin hat ihre Grenzen erreicht: seit 2019 stagniert das deutsche BIP. In diesem Zusammenhang sind die finanzpolitische Wende unter Bundeskanzler Merz und der Start der EU-Initiative ReArm zu begrüßen. Aber sie werden nicht ausreichen. Der Bericht von Mario Draghi über die europäische Wettbewerbsfähigkeit lässt keinen Zweifel aufkommen: Die EU muss in den kommenden Jahren mindestens 800 Milliarden Euro pro Jahr - 5 % des BIP - investieren, um ihren Wettbewerbsvorteil wiederzuerlangen. Der Vorschlag von Draghi, diese europäischen öffentlichen Güter - Energie, Verteidigung, Innovation - durch die Emission gemeinsamer Schuldtitel zu finanzieren, ist jedoch nach wie vor umstritten. Für einige EU-Mitglieder sind Haushaltsdisziplin und nationale Souveränität weiterhin nicht verhandelbar. Die Herausforderung ist also nicht nur eine wirtschaftliche, sondern vor allem eine politische.
[1] Quelle: Zentralbank von China
[2] Quelle: Amt für Arbeitsstatistik (BLS)
[3] Quelle: Eurostat
