Er worden talloze statistieken gepubliceerd over de prestaties van de financiële markten in de aanloop naar de Amerikaanse verkiezingen. Amerikaanse presidentsverkiezingen komen niet vaak genoeg voor om statistisch significante gegevens te genereren, maar we zien over het algemeen een toename van de volatiliteit vanaf de zomer voorafgaand aan de verkiezingsdatum, met range-bound markten. Na de verkiezingen neemt de onzekerheid meestal af en kunnen de beloften van de toekomstige nieuwe president een eindejaarsrally genereren.
Het jaar 2024 is momenteel geen uitzondering. De onzekerheid over de naam van de volgende president van de Verenigde Staten is groot sinds de nominatie van Kamala Harris als de Democratische kandidaat. In een steeds meer gepolariseerde samenleving zullen Amerikaanse kiezers moeten kiezen tussen programma's met mogelijk diametraal tegenovergestelde economische en politieke gevolgen. Moeten we daarom sterke posities innemen in onze portefeuilles, of moeten we ons blijven richten op de fundamentals en ons tegelijkertijd beschermen tegen extreme scenario's?
In het verleden behaalde resultaten, simulaties van in het verleden behaalde resultaten en voorspellingen van toekomstige resultaten van een financieel instrument, financiële index, beleggingsstrategie of dienst zijn geen betrouwbare indicatoren voor toekomstige resultaten en worden niet gegarandeerd.
De beslissing van de Federal Reserve Bank om haar belangrijkste rentetarief in september met 50 basispunten te verlagen, wakkerde het bullish momentum in alle risicovolle activa weer aan. Deze eerste scherpe renteverlaging vermindert het risico op een recessie in de Verenigde Staten. Het helpt om beleggers gerust te stellen, omdat de Amerikaanse centrale bank van mening is dat inflatie niet langer een risico is en de Fed groei en werkgelegenheid nu centraal stelt in haar zorgen.
De Chinese autoriteiten hebben op hun beurt een gecoördineerd monetair en fiscaal stimuleringspakket gelanceerd, dat gepaard ging met een herkapitalisatie van de zes belangrijkste commerciële banken en directe steunmaatregelen voor de vastgoed- en aandelenmarkten. Afgelopen donderdag gaf de maandelijkse vergadering van het Politbureau, die bij wijze van uitzondering was gewijd aan de economische noodsituatie, een sterk positief signaal af aan beleggers. Er wordt ook reikhalzend uitgekeken naar de volgende vergadering van de ECB in oktober, na de laatste teleurstellende economische cijfers uit de eurozone.
Deze proactieve acties van centrale banken in een nieuwe cyclus van monetaire versoepeling bieden uitzicht op een gunstigere groei-/inflatiemix. Vorige week stuwden ze aandelenindices naar nieuwe hoogtepunten (de S&P 500 bereikte een all-time high[1], terwijl de Chinese aandelenindex meer dan 20% won in september[2] en zijn niveau van begin 2023 terugwon). De langetermijnrente in Europa en de VS bleef zeer stabiel, wat de stijging van de waarderingen op de aandelenmarkten vergemakkelijkte.
Natuurlijk zijn niet alle risico's verdwenen. De Amerikaanse verkiezingscampagne zal de komende weken intensiveren en Chinese stimuleringsmaatregelen zullen geen structurele problemen oplossen. In onze gebalanceerde portefeuilles hebben we niettemin tijdelijk onze blootstelling aan Chinese en opkomende aandelen verhoogd. We zijn momenteel overwogen in aandelen, terwijl we een lange duration aanhouden voor Europese vastrentende waarden. Voorlopig hebben we ervoor gekozen om ons te richten op verbeterende fundamentals. We moeten dus nadenken over de nodige bescherming om de economische en politieke impact van de uitkomst van de Amerikaanse presidentsverkiezingen op te vangen.
De verschillende scenario's die worden voorzien voor de nasleep van de Amerikaanse verkiezingen hangen zowel af van de kleur van de winnende partij als van de samenstelling van het Congres. De meest extreme scenario's, met een totale overwinning van de Democraten of Republikeinen in het presidentschap en het Congres ("sweep"), lijken nu minder waarschijnlijk dan die van een verdeelde regering, waarbij ten minste een van de kamers wordt gecontroleerd door de andere partij.
Wat zijn de belangrijkste thema's in de Amerikaanse verkiezingscampagne? Deze draaien om immigratiebeleid, tarieven, belastingbeleid en regelgeving (milieu, AI, enz.) -- allemaal kwesties die verdeeldheid zaaien tussen Democraten en Republikeinen.
Een Republikeins presidentschap en Congres (vegen) zou het meest ontwrichtende scenario zijn ten opzichte van ons huidige scenario en positionering. Vooral de plannen voor strengere immigratiebeperkingen en de dreiging van hogere tarieven (10% op alle import, 60% op China werden genoemd) zijn dubbel inflatoir en daarom bullish voor de Amerikaanse rente en de Amerikaanse dollar. Dit scenario is negatief voor de groei in landen met invoerbeperkingen en wordt daarom als ongunstig beschouwd voor de rest van de wereld. Moeten we onze overweging in Amerikaanse aandelen handhaven? De invoering van tarieven benadeelt niet alleen de Amerikaanse handelspartners, maar ook bepaalde Amerikaanse bedrijven waarvan de marges een deel van de stijging van de inkoopkosten zouden absorberen. De verlenging van de "Tax Cuts and Jobs Act" en dus van een belastingtarief van 21% wordt aan de andere kant als positief gezien voor Amerikaanse bedrijven, en in het bijzonder voor het binnenlandse segment (small- en mid-caps). Samengevat: een volledige uitvoering van de Republikeinse programma's zou negatief zijn voor de Amerikaanse en wereldwijde groei, en zou de Fed in een moeilijke positie brengen, aangezien ze opnieuw geconfronteerd zou worden met een stijgende inflatie. Met hogere rentes en neerwaartse bijstellingen van de economische groei ziet dit extreme en relatief onwaarschijnlijke scenario er niet goed uit voor aandelen of obligaties. Maar het zou de rest van de wereld waarschijnlijk nog meer straffen.
Een Republikeins presidentschap en een verdeeld Congres zouden een middenweg vertegenwoordigen met een groei die min of meer gelijk blijft aan ons huidige scenario, maar hogere langetermijnrente en een minder accommoderend monetair beleid onder druk van een opnieuw aangewakkerde inflatie. In het geval van een verdeeld Congres zou internationale handel echter opnieuw het favoriete speelterrein van president Trump moeten zijn. Dit zou waarschijnlijk positiever zijn voor Amerikaanse aandelen dan voor de rest van de wereld, gesteund door de verlenging van de belastingverlagingen. In dit scenario van een Republikeinse overwinning, die de inflatieverwachtingen onmiddellijk zou kunnen aanwakkeren, is een manier om de portefeuille te positioneren om relatief voorzichtig te blijven met betrekking tot de duration in de VS na de scherpe daling van de lange rente in de VS afgelopen zomer, en Amerikaanse inflatiegerelateerde obligaties te kopen. Als dit gebeurt, moeten we ook onze overmatige blootstelling aan opkomende activa en onze posities in Europa herzien.
Vanuit sectoraal oogpunt roept punt vier op de Republikeinse agenda op tot: "Maak Amerika verreweg de dominante energieproducent ter wereld!". Het milieu is een punt van verschil tussen de twee programma's. De stijging van de Amerikaanse olie- en gasproductie op brengt de prijzen in gevaar. Op dezelfde manier zou de heroverweging van investeringen die gekoppeld zijn aan de wet op de inflatievermindering, elektrische voertuigen en producenten van schone energie kunnen benadelen.
Het scenario van een Kamala Harris overwinning met een verdeeld Congres zou minder verrassingen moeten inhouden voor de belegger. Beleid met betrekking tot immigratie en internationale handel moet in lijn zijn met de huidige regering. In dit opzicht lijkt dit scenario gunstiger voor de rest van de wereld. Vanuit binnenlands oogpunt gaat deze verkiezing echter alleen maar over belastingen. Sommige maatregelen op de agenda van de Democraten kunnen schadelijk zijn voor Amerikaanse aandelen: het einde van de Tax Cuts and Jobs Act, waarbij het vennootschapsbelastingtarief stijgt van 21% naar 28%, en een verhoging van de belasting op het terugkopen van aandelen. De maatregelen van Kamala Harris zijn bedoeld om de middenklasse en de werkende klasse te steunen. Ze omvatten een geplande verlenging van de belastingverlagingen voor inkomens onder $400.000, een verlenging van het belastingkrediet voor kinderen en hulp voor huizenkopers die voor het eerst een huis kopen.
Dit scenario (Democratische president met een verdeeld Congres) komt vrij dicht in de buurt van ons huidige centrale scenario: verwachte vertraging van de economische groei en inflatie, met een voortzetting van de geplande monetaire versoepeling van de Fed. Dit 'zachte landing'-scenario is evenwichtiger tussen de VS en de rest van de wereld, is gematigd constructief voor alle risicovolle activa en is afhankelijk van de veerkracht van de economische activiteit. Wat milieukwesties betreft, blijven precieze maatregelen onbekend, maar een Democratische overwinning wordt inherent gunstiger geacht voor groene energieën.
Een volledige Democratische overwinning betekent daarentegen een belastingrisico voor Amerikaanse bedrijven en zou negatief worden opgenomen door de Amerikaanse markt, vooral voor binnenlandse bedrijven (small- en mid-caps zouden zwaarder worden getroffen).
Er blijft nog één scenario over: Die van een nipte Democratische presidentiële overwinning zonder Congresmeerderheid, aangevochten door Donald Trump en zijn aanhangers. Dit risico van politieke en sociale instabiliteit, zelfs tijdelijk, zou het meest negatief zijn voor de financiële markten, met een sterke stijging van de volatiliteit. In dit geval zou optionele bescherming de beste manier zijn om de portefeuille te beschermen totdat de stabiliteit en de overheid zijn hersteld!
[1] Bron Bloomberg, 26/09/2024
[2] Bron: Bloomberg, MSCI China index, op 30/09/2024
Krijg sneller informatie met één enkele klik