Update over Amerikaanse verkiezingen

Wat zal Trump 2.0 betekenen?

Donald Trump is terug

Donald Trump gaat terug naar het Witte Huis als de 47^e president, met een verhoogde kans op een Republikeinse sweep. Gisteren (6 november) waren de marktreacties sterk: Amerikaanse aandelen bereikten recordhoogtes, de rente op 10Y-obligaties steeg naar 4,5% en de dollar steeg sterk ten opzichte van de meeste valuta.

Het effect van zijn programma op de Amerikaanse economie en de rest van de wereld is nog onzeker en zal afhangen van de vraag of zijn partij ook het Huis van Afgevaardigden wint.

Voorlopig doet de Amerikaanse economie het goed: De werkloosheid is nauwelijks boven de 4%, de groei is bijna 3% en de deflator van de consumentenprijzen is bijna terug op 2%. Maar de uitvoering van het programma van de heer Trump -- dat relatief sterke maatregelen omvat inzake handelsbeleid, immigratie, belastingverlagingen, deregulering, enz. -- zou ertoe kunnen leiden dat de Amerikaanse economie afwijkt van dit traject.

Maar het is nog te vroeg om de omvang van deze afwijking te kennen. Ten eerste omdat de kleur van het Huis van Afgevaardigden zelf nog onbekend is. Ten tweede weten we niet hoe snel deze maatregelen zullen worden geïmplementeerd. En tot slot, omdat geen van hen nog precies gedefinieerd is. Worden de tarieven verhoogd tot 60% voor China en 10% voor de rest van de wereld, of worden ze verhoogd met nog eens 60% voor China en 10% voor de rest van de wereld? Worden vrijhandelszones gespaard? Hoe zal de rest van de wereld reageren? Er heerst ook onzekerheid over maatregelen op het gebied van immigratie, belastingverlaging op fooien en overwerk.

Trump 2.0 : Zacht of Hard?

In dit stadium is het handig om twee scenario's te blijven overwegen:

• Een relatief 'gematigde' - Soft Trump - die ertoe leidt dat de economie relatief weinig afwijkt van het huidige traject. Ondersteunende maatregelen voor de lage tot middenklasse zouden het effect van de tariefverhogingen compenseren. De activiteit zou stevig blijven groeien, tot meer dan 2,5% in 2025. In deze omgeving zou de inflatie echter hoger zijn en zou de Amerikaanse Federal Reserve haar monetaire versoepeling in de loop van 2025 stopzetten.
• Een meer ontwrichtend scenario - Hard Trump - kan echter niet worden uitgesloten. In dit scenario voert de president snel alle maatregelen uit die hij heeft beloofd, ondanks het soms extreme karakter ervan. Vanaf volgend jaar zou bijvoorbeeld niet alleen de immigratie aan banden worden gelegd, maar zouden ook 1 miljoen illegale migranten worden uitgezet. Tariefverhogingen zouden leiden tot een regelrechte handelsoorlog, de inflatie zou boven de 4% stijgen, de werkloosheid zou onder de 4% dalen, waardoor de Federal Reserve gedwongen zou worden om de rente te verhogen en de economie zou uiteindelijk in 2026 in een recessie belanden.

De Amerikaanse markten zullen het waarschijnlijk beter blijven doen dan de rest van de wereld.

De fundamentele context zou constructiever moeten blijven voor Amerikaanse risicovolle activa, vooral in het geval van het Zachte Trump-scenario. Op het obligatiefront is de Amerikaanse rente al sterk gestegen sinds medio september, gedreven door de sterker dan verwachte economische activiteit en de groeiende waarschijnlijkheid van de verkiezing van Trump. In het Soft Trump-scenario zouden de rentevoeten echter binnen een bandbreedte van 4,20% tot 4,50% blijven en bredere marktverstoringen vermijden. De dollar zou sterk blijven.

Onze allocatie blijft in grote lijnen ongewijzigd met een voorkeur voor Amerikaanse aandelen waar de groei nog steeds veerkrachtig is. We behouden onze blootstelling aan technologieaandelen, maar ook aan small- en mid-caps en aan de financiële sector die profiteert van belastingverlagingen en deregulering. We handhaven ook onze long positie op in de Amerikaanse dollar.

Wat aandelen uit de eurozone betreft, blijven we negatief om fundamentele redenen en omdat de verkiezing van Donald Trump extra neerwaartse risico's voor de regio met zich meebrengt. 

Onze blootstelling aan opkomende markten blijft onzekerder en zal evolueren. Dit zal afhangen van de maatregelen van de nieuwe Amerikaanse regering, de volgorde waarin ze worden genomen en eventuele extra stimuleringsmaatregelen van China.

Europese staatsobligaties zijn nog steeds een aantrekkelijke belegging na de recente stijging van de rendementen, omdat ze carry en een hedge bieden in een multi-assetportefeuille. Wij zouden overwogen blijven in Europese duration omdat de economie al met een aantal neerwaartse risico's kampt, terwijl we voorzichtig blijven voor duration in de VS.

De kredietmarkten zijn al aangetrokken en we blijven liever neutraal. Zelfs als bedrijven lagere belastingen zullen genieten, zou de volatiliteit van de rente kunnen leiden tot een ommekeer in de huidige technische ondersteuning. De Europese kredietverlening zou meer tegenwind ondervinden, vooral van exportgedreven productiesectoren. 

Het hierboven geschetste Hard Trump scenario zou in eerste instantie negatief moeten zijn voor alle beleggingscategorieën, waarbij zowel aandelen als obligaties zouden moeten dalen. Als dit leidt tot  zwakkere activiteit, kunnen staatsobligaties later hun gebruikelijke rol als buffer weer opnemen. Tussen deze twee scenario's in kunnen tal van tussenliggende mogelijkheden voor volatiliteit op de markten zorgen. In de komende dagen en weken zullen de Amerikaanse rente en het traject van de dollar  twee belangrijke variabelen zijn om in de gaten te houden.