FUSIONEN UND ÜBERNAHMEN: Drei Trends für 2025?

Ist 2025 in einem Jahr der Ungewissheit das Jahr der Fusionen und Übernahmen?

Einleitung

Auf dem Weg ins Jahr 2025 scheinen sich die Zeichen für eine Wiederbelebung von Fusionen und Übernahmen zu verdichten, was ein fruchtbares Umfeld für Investoren schafft, die nach neuen Möglichkeiten suchen. Merger Arbitrage-Strategien versuchen, aus Fusions- und Übernahmetätigkeiten Kapital zu schlagen, indem sie einen strukturierten Ansatz für die Rendite verwenden. Ähnlich wie andere alternative Anlagestrategien kann Merger Arbitrage die Qualität und Konsistenz der Performance eines Portfolios von Anlageklassen verbessern und gleichzeitig zur Diversifizierung und Widerstandsfähigkeit in einer sich entwickelnden Marktlandschaft beitragen.

Die M&A-Landschaft: vom Gegenwind zum Rückenwind?

In den vergangenen drei Jahren (2021 bis 2024) stand das M&A-Umfeld vor Herausforderungen. Anhaltende wirtschaftliche Ungewissheit, steigende Zinssätze und ein strengeres regulatorisches Umfeld belasteten die Geschäftsaktivitäten:

• Wirtschaftliche Unsicherheit: Die Wahlen in den USA, dem Vereinigten Königreich, Japan, Frankreich und Deutschland sowie die geopolitischen Konflikte in der Ukraine und im Nahen Osten verschärften die weltweite wirtschaftliche Unsicherheit.
   
• Verschlechterung der Finanzierungsbedingungen: Die Zentralbanken in den USA und Europa haben die Zinssätze drastisch  angehoben, während der Aufschlag auf die Kreditkosten für fremdfinanzierte Kredite stieg, da die Nachfrage einbrach.
   
• Regulatorischer Druck: Unter der Vorsitzenden der FTC, Lina Khan, nahm die amerikanische Kartellbehörde eine dogmatischere Haltung ein und wich von dem Ansatz ab, den die Regulierungsbehörden traditionell bei der Bewertung der Auswirkungen von Fusionen auf den Wettbewerb verfolgen. Dies führte zu zahlreichen Herausforderungen bei Transaktionen in verschiedenen Sektoren, die sonst rasch genehmigt worden wären, wie z. B. der gescheiterte Zusammenschluss der führenden Lebensmittelhändler Albertsons und Kroger oder die abgebrochene Fusion zwischen den großen Modeunternehmen Capri (Marken wie Michael Kors) und Tapestry (Coach).

Dieser Gegenwind dämpfte die Fusions- und Übernahmetätigkeit in Nordamerika und Europa, auf die zusammen mehr als zwei Drittel des weltweiten Transaktionsvolumens entfallen.

Mit Blick auf das Jahr 2025 sehen wir, dass sich die Bedingungen zugunsten einer Wiederbelebung von Fusionen und Übernahmen verschieben:

• Niedrigere Inflations- und Wachstumserwartungen sorgen für ein stabileres Umfeld für Geschäftsleute.
   
• Zinssenkungen erleichtern den Unternehmen die Finanzierung von Akquisitionen und erhöhen die erwarteten Renditen, wobei in den nächsten 12 Monaten mit weiteren Zinssenkungen zu rechnen ist.
   
• Die Bargeldreserven von Unternehmen und Anlegern befinden sich auf einem Rekordniveau, und Private-Equity-Firmen verfügen über eine noch nie dagewesene Menge an verfügbarem Kapital.
   
• Die jüngsten Wahlen in den USA, aus denen ein republikanischer Präsident und eine republikanische Legislative hervorgingen, signalisieren einen Wandel hin zu einer wirtschaftsfreundlichen Politik, einschließlich Steuersenkungen für Unternehmen und einer Straffung der Regulierungsverfahren. So wurden mit dem Tax Cuts and Jobs Act von 2017 die inländischen Steuern auf ein Niveau gesenkt, das mit dem internationaler Steueroasen vergleichbar ist, und Befreiungen für repatriierte Gewinne eingeführt.

US-Führerschaft beim M&A-Revival

Es wird erwartet, dass die neue Trump-Administration einen entspannteren Regulierungsansatz in den USA verfolgen wird, insbesondere seitens der Federal Trade Commission (FTC) und des Department of Justice (DOJ), die Fusionen und Übernahmen beaufsichtigen. Der designierte Präsident Trump hat vor kurzem Andrew Ferguson und Gail Slater für die Leitung dieser beiden Bundesbehörden nominiert. Beide haben sich öffentlich klar gegen die Politik ihrer Vorgänger ausgesprochen, wobei Ferguson so weit ging, zu versprechen, er werde "Lina Khans Krieg gegen Fusionen stoppen", was ein deutliches Signal an Unternehmen und Finanzinvestoren war.

Während in den USA mit einem Anstieg der Geschäftsabschlüsse zu rechnen ist, könnten ausländische Käufer aufgrund protektionistischer Maßnahmen auf Hindernisse stoßen. Wenn die Regierung beispielsweise der Verringerung der Abhängigkeit von ausländischer Technologie Vorrang einräumt, könnte sie amerikanischen Unternehmen Anreize bieten, einheimische Technologieunternehmen zu erwerben, um Innovation und Sicherheit zu gewährleisten. Wie die internationale Anwaltskanzlei Rooney Law feststellte, könnten derartige Maßnahmen den US-Technologiesektor stärken.

Seit der Wahl am 5. November sind die Ankündigungen von Geschäftsabschlüssen im Vergleich zum Vorjahr bereits zweistellig gestiegen, und die Banker an der Wall Street berichten von einem deutlichen Anstieg der Kundenanfragen. Wenn man bedenkt, dass herkömmliche Due-Diligence-Prozesse einige Wochen oder Monate in Anspruch nehmen, sollte dies ein gutes Zeichen für Fusionen und Übernahmen bereits Anfang 2025 sein. Nach Jahren der Zurückhaltung und der Anhäufung von Bargeldreserven sind die Unternehmen nun bereit, auch solche Geschäfte zu tätigen, die früher als schwierig galten. Ein bemerkenswertes Beispiel ist die kürzlich angekündigte 30-Milliarden-Dollar-Fusion zwischen den Werbegiganten Interpublic und Omnicom.

Investitionsmöglichkeiten in Verbindung mit M&A

Strategien im Zusammenhang mit Fusionen und Übernahmen, wie z. B. Risikoarbitrage, zielen darauf ab, Ineffizienzen bei den Kursbewegungen der an Übernahmenoder Fusionen beteiligten Unternehmen auszunutzen. In einer Zeit, in der Aktien und festverzinsliche Wertpapiere relativ teuer erscheinen, sind die Renditen dieser Strategien nur gering mit den Märkten korreliert, da ihre Risiken idiosynkratisch sind. Wenn ein Unternehmen kurz vor einer Übernahme oder Fusion steht, wird der Aktienkurs nicht mehr von den Fundamentaldaten, d. h. der finanziellen Leistungsfähigkeit, bestimmt, sondern von den Nachrichten über die anstehende Transaktion. Die Anleger werden für die Erfüllung bestimmter Bedingungen belohnt, die an jede einzelne Transaktion geknüpft sind, wie z. B. die erforderliche Abstimmung der Aktionäre oder kartellrechtliche Genehmigungen. Infolgedessen bewegen sich die an Fusionen und Übernahmen beteiligten Aktien in der Regel unabhängig vom Gesamtmarkt und unabhängig voneinander. Eine Fusionsarbitrage-Strategie kann Vorteile bieten, wie z. B. eine geringe Abhängigkeit von Markttrends angesichts der historisch niedrigen Misserfolgsquote bei Transaktionen (5 %), was eine kontrollierte Volatilität und stabile Erträge bedeutet. Dies kann diese Strategie zu einem guten Portfoliodiversifizierer machen.

Endlich ein bisschen Berechenbarkeit?

Vor einem günstigeren Hintergrund für Fusionen und Übernahmen könnte das Jahr 2025 die Rückkehr eines lebhaften M&A-Marktes markieren. Die moderaten Zinssätze und die neue republikanische Mehrheit in den USA ebnen den Weg für ein wirtschaftsfreundliches Programm, das u. a. Senkungen der Unternehmenssteuern und eine Lockerung der Regulierungsvorschriften vorsieht. Für die Anleger kann dieses Umfeld die erneute Relevanz von Strategien unterstreichen, die an die Unternehmenstätigkeit gebunden sind und attraktive Möglichkeiten bieten, sich in einer komplexen und sich entwickelnden Finanzlandschaft zurechtzufinden.

21 to 2024), the M&A environment faced challenges. Persistent economic uncertainty, rising interest rates, and a stricter regulatory landscape weighed on deal-making activity: 

• Economic uncertainty: Elections in the US, the UK, Japan, France and Germany as well as geopolitical conflicts in Ukraine and the Middle East exacerbated global economic uncertainty. 

• Deteriorating financing conditions: Central banks in the US and Europe dramatically1 raised interest rates, while the premium on borrowing costs rose for leveraged loans as demand plummeted.  
• Regulatory pressures: Under FTC2 Chairman Lina Khan, American antitrust enforcement took a more dogmatic stance, diverging from the approach traditionally used by regulators to assess competition impacts of mergers. This led to numerous challenges for transactions across sectors that would have otherwise been cleared rapidly, such as the rejected combinations of grocery leaders Albertsons and Kroger or the terminated merger between large fashion operators Capri (brands such as Michael Kors) and Tapestry (Coach) in 2024. 

These headwinds damped down M&A activity across North America and Europe, which collectively account for more than two-thirds of global deal flow.3 

As we approach 2025, we see conditions shifting in favour of an M&A revival: 

• Lower inflation and growth expectations provide a more stable environment for dealmakers. 

• Interest rates cuts make it easier for companies to secure funding for acquisitions and boost expected returns, with further rate reductions to be expected over the next 12 months. 

• Corporate and investor cash reserves are at record levels, with private equity firms holding unprecedented amounts of deployable capital. 

• The recent US elections, resulting in a Republican president and legislature, signal a shift toward pro-business policies, including corporate tax cuts and streamlined regulatory processes. For instance, the 2017 Tax Cuts and Jobs Act reduced domestic taxes to levels comparable to international tax havens and introduced exemptions for repatriated earnings. 

US Leadership of the M&A Revival 

The new Trump administration is expected to adopt a more relaxed regulatory approach in the US, particularly from the Federal Trade Commission (FTC) and the Department of Justice (DOJ), which oversee mergers and acquisitions. President-elect Trump most recently nominated Andrew Ferguson and Gail Slater to lead those two federal agencies. Both have publicly stated clear opposition to the policies of their predecessors, with Ferguson going as far as to vow he would “stop Lina Khan’s war on mergers”, sending a strong ‘all clear’ signal to corporates and financial buyers. 

While US domestic deal-making activity is likely to surge, foreign buyers could face barriers due to protectionist policies. For example, if the Administration prioritises reducing dependency on foreign technology, it could incentivise American firms to acquire domestic tech startups to maintain innovation and security. As noted by international law firm Rooney Law, such measures could bolster the US technology sector. 

Deal announcements have already increased double-digit versus year-to-date rates since the November 5th election, with Wall Street bankers reporting a significant uptick in client inquiries. Considering that traditional due diligence processes would take a few weeks or months to complete, this should bode well for M&A activity as soon as early 2025. After years of sidelined activity and accumulating cash reserves, companies are now eager to pursue deals, even those previously considered challenging. A notable example is the recently announced $30 billion merger between advertising giants Interpublic and Omnicom. 

Investment Opportunities in  M&A  

M&A-related strategies, such as risk arbitrage, aim to t capitalise on inefficiencies in the price movements of the companies involved in takeovers or mergers.. In a time when equities and fixed income appear to be relatively expensive, the returns on these strategies have low correlations with markets as their risks are idiosyncratic. As a matter of fact, when a company is about to be acquired or merged, its share price ceases to be determined by its fundamentals, ie its financial performance, but rather by news about the  pending transaction. Investors are rewarded for the fulfilment of certain conditions attached to each specific transaction, such as the required shareholder vote or antitrust approvals. As a result, stocks involved in mergers and acquisitions tend to move independently of the market as a whole and of each other. A merger arbitrage strategy can offer advantages such as low exposure to market trends, given the historically low transaction failure rate (5%), which means controlled volatility and stable returns. This can make this strategy a good portfolio diversifier. 

Finally a Little Predictability?   

With a more favourable backdrop for mergers and acquisitions, 2025 could mark the return of a vibrant M&A market. Moderating interest rates and the new Republican majority in the US pave the way for a pro-business agenda, including corporate tax cuts and easing regulatory burdens. For investors, this environment may highlight the renewed relevance of strategies tied to corporate activity, offering attractive opportunities to navigate a complex and evolving financial landscape.